미 재생에너지사업의 '텍스 에쿼티 금융(Tax Equity Financing)' ②형태

미국 Tax equity 금융은 주로 재생에너지 프로젝트에서 활용되며, 다양한 형태로 구조화되고 있습니다. 그 구조는 세금 혜택을 최적화하고 투자자 및 개발자의 요구 사항을 맞추기 위해 세밀하게 조정됩니다.  가장 대표적인 형태에는 파트너십 플립(Partnership Flip), 세일 리스백(Sale-Leaseback), 인버티드 리스(Inverted Lease) 방식이 있습니다.  아래에 소개해 보겠습니다.

1.파트너십 플립(Partnership Flip) 구조

Partnership Flip은 재생에너지 프로젝트의 자금 조달에서 가장 흔히 사용되는 형태로, 프로젝트 개발자와 Tax equity 투자자가 파트너십을 맺어 프로젝트에 자금을 투자하는 방식입니다.

파트너십 플립은 간단한 개념입니다. 세금 혜택은 프로젝트의 소유주만이 청구할 수 있습니다. 파트너십은 파트너들 간에 경제적 수익을 어떻게 분배할지에 대해 유연성을 제공합니다. 개발자는 세금 혜택을 활용할 수 있는 투자자를 찾고, 두 사람은 파트너십을 통해 프로젝트를 공동 소유하게 됩니다. 모든 풍력 거래와 약 80%의 태양광 거래는 수익률 기반 플립(Yield-based Flip) 거래입니다.

이런 거래에서 파트너십은 Tax equity 투자자에게 소득, 손실, 세금 크레디트의 99%를 할당하며, 이는 투자자가 목표 수익률에 도달할 때까지 지속됩니다. 현금은 다른 비율로 나눠집니다. 수익률에 도달하면 투자자의 지분은 5%로 감소하고, 개발자는 투자자의 남은 지분을 매입할 수 있는 옵션을 가지게 됩니다.

초기 세금 혜택 : 프로젝트 초기에는 Tax equity 투자자가 대부분의 세금 혜택과 현금 흐름을 받습니다. 이 기간 동안 투자자는 약정된 수익률을 확보하게 됩니다. 일반적으로 투자자는 초기 단계에서 세금 크레디트와 과세 소득 또는 손실의 99%를 받습니다. 현금은 다른 비율로 나눠집니다.

지분 전환 시점(Flip point) : 특정 기간이 지나거나 투자자가 목표한 수익률을 달성하면, 혜택이 개발자에게 돌아가는 구조로 "플립(flip)"이 발생합니다. 이후 프로젝트의 수익과 소유권 비율이 개발자에게 더 많이 주어집니다. 일반적으로 수익률에 도달하면 투자자의 지분은 5%로 감소하고, 개발자는 투자자의 남은 지분을 매입할 수 있는 옵션을 가지게 됩니다.
장점 : 개발자는 초기 투자 리스크를 줄이면서 프로젝트를 완성할 수 있고, 투자자는 안정적인 세금 혜택을 받아 수익을 창출할 수 있습니다.
Partnership Flips에는 투자자와 개발자 간의 현금 흐름과 세금 혜택을 어떻게 분배할지에 따라 여러 가지 변형된 형태가 있습니다. 여기서는 대표적인 두 형태를 설명합니다.

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2.수익률 기반 플립 (Yield-based Flip)
이 구조는 투자자가 목표 수익률(일반적으로 6~8%)에 도달할 때까지 소득, 손실, 세금 혜택의 99%를 받습니다. 수익률에 도달한 후 투자자의 지분은 5%로 감소하며, 나머지 수익과 혜택은 개발자에게 넘어갑니다. 투자자는 투자 후 6~8년 내에 이 목표 수익률을 달성하는 것을 목표로 합니다.

투자자는 플립 이후에도 남은 소득에 대해 일정한 권리를 가지며, 개발자는 보통 공정 시장가치로 투자자의 지분을 매입할 수 있는 옵션(fair market value call option)을 가집니다.

​고정 플립 (Fixed-flip)
투자자가 일정한 기간 동안 선호하는 고정 수익을 먼저 받고, 이후 플립 시점이 되면 투자자의 지분이 5%로 감소하는 구조입니다. 일반적으로 투자자는 매년 최초 투자 금액의 2%에 해당하는 우선 현금 배분과 남은 현금의 일부를 받습니다.

이 구조는 투자자에게 매년 일정한 현금 배분을 보장하며, 남은 대부분의 현금은 프로젝트 회사가 보유합니다. 개발자들은 가능한 한 많은 현금을 보유할 수 있기 때문에 이 구조를 선호합니다. 개발자들은 Tax equity 수익률보다 낮은 부채 금리로 미래 현금 흐름을 담보로 대출받는 것을 선호합니다.

플립 이후에는 투자자가 지분을 매각할 수 있는 옵션을 가지며, 개발자는 공정 시장가치로 투자자의 지분을 매입할 수 있습니다.​

2.세일 리스백(Sale-Leaseback) 구조

Sale-Leaseback은 프로젝트 개발자가 프로젝트를 Tax equity 투자자에게 매각한 후, 다시 장기 임대하여 운영하는 방식입니다. 이렇게 하면 개발자는 즉각적인 현금 유입을 통해 자금을 조달할 수 있습니다. 투자자는 자산을 소유함으로써 세금 혜택을 받으며, 개발자는 임대료를 지불하며 프로젝트를 운영할 수 있습니다.
이 구조에서 개발자는 초기 자금을 쉽게 조달하고, 투자자는 자산 소유권을 통해 세금 혜택을 최대화할 수 있습니다.

3.인버티드 리스(Inverted Lease, Pass-Through Lease) 구조

Inverted Lease는 개발자와 투자자가 자산 소유권을 공유하는 대신, 임대 계약을 통해 세금 혜택을 나누는 방식입니다. 즉 개발자가 프로젝트의 소유권을 유지한 채로 Tax equity 투자자에게 임대하고, 세금 혜택은 임대 계약을 통해 투자자에게 이전됩니다. 종종 개발자가 제3자에게 프로젝트 자산을 다시 임대해 사용료를 받기도 합니다.
이 방식에서 개발자는 자산 소유권을 유지하면서도 자금을 조달할 수 있고, 투자자는 세금 혜택을 활용하여 수익을 얻습니다.

4.오버래핑오너십 인버티드 리스

Overlapping-Ownership Inverted Lease는 역 리스(Inverted Lease) 구조의 변형된 형태입니다. 이 구조에서는 Tax equity 투자자와 프로젝트 회사가 각각 서로 다른 파트너십에서 일정 비율로 프로젝트 지분을 소유합니다.

구체적으로, 투자자는 임차 파트너십(lessee partnership)에 자본을 출자하며, 임차 파트너십은 그 자본을 임대인 파트너십(lessor partnership)에 출자합니다. 이때, 임대인 파트너십은 프로젝트 회사가 51%, 임차 파트너십이 49%의 지분을 소유하게 됩니다.

이 구조의 중요한 특징은 Tax equity 투자자가 투자 세액 공제(ITC) 뿐만 아니라 49%의 감가상각 혜택도 청구할 수 있다는 점입니다. 이는 Tax equity 투자자가 더 많은 세금 혜택을 받을 수 있게 해주며, 일반적인 역 리스 구조보다 더 많은 Tax equity를 조달할 수 있게 합니다.

​미국 Tax Equity 금융에서 Partnership Flip 구조는 초기 세금 혜택과 현금 흐름이 투자자에게 집중되고, 일정 시점 이후 개발자가 더 많은 혜택을 얻는 구조이며, Sale-Leaseback 구조는 개발자가 프로젝트를 투자자에게 매각하고 다시 임대하여 운영하는 방식, Inverted Lease 구조는 개발자가 소유권을 유지한 채로 임대 계약을 통해 세금 혜택을 투자자에게 이전하는 방식입니다.

​각 형태는 세금 혜택을 최대한 활용하면서 투자자와 개발자의 재무 목표를 달성하기 위해 설계되며, 재생에너지 프로젝트 자금 조달에 중요한 역할을 하고 있습니다.

미 재생에너지사업의 '텍스 에쿼티 금융(Tax Equity Financing)'① 개념과 장단점