2025년 미국 프로젝트금융 시장 전망①
<지난 1월 24일 자 Norton Rose Fulbright의 'Cost of Capital: 2025 Outlook' 보고서 내용을 정리해 3편에 걸쳐 2025년 미국 프로젝트금융 시장을 전망합니다.>
1.PF대출 현황(Debt Data)
북미 프로젝트 파이낸스(PF) 시장은 2024년 한 해 동안 대출 규모와 거래량 측면에서 또 한 번 기록적인 성과를 달성했습니다. Refinitiv에 따르면, 2024년 3분기까지의 데이터만으로도 거래량이 2023년 대비 44% 증가했으며, 3분기 북미 거래 규모는 총 1080억 달러에 이르렀습니다.
4분기에도 이와 같은 추세가 지속되었을 것으로 가정할 때, 2024년 전체 거래량은 약 1440억 달러로 예상(PFI 발표 1620억 달러)되며, 이는 연속 세 번째로 1000억 달러를 돌파한 해가 될 것입니다. 하지만 2022년과 2023년이 대규모 LNG 프로젝트에 의해 주도되었다면, 2024년에는 데이터 센터(data center) 프로젝트가 주요 동력이었습니다.
2025년에는 LNG 프로젝트, 데이터 센터, 새로운 가스 화력발전 금융이 동시에 시장에 진입할 가능성이 높아 금융기관들이 많은 거래를 처리하기 위해 밤낮없이 작업해야 할 것으로 예상됩니다.
2024년 북미 프로젝트 파이낸스 대출 총액은 약 1640억 달러(PFI 발표 1768억 달러)로, 2023년의 1370억 달러 대비 20% 증가했습니다.
프로젝트 파이낸스 거래의 45%는 전력 부문에서 발생했으며, 이 중 78%가 재생에너지 프로젝트였습니다. 재생에너지 중에서도 태양광이 35%, 배터리 저장이 22%, 풍력이 16%를 차지했으며, 기타 전력 거래는 27%를 차지했습니다.
2024년에는 약 81개의 금융기관이 프로젝트 파이낸스 대출에 참여했으며, 이 중 15개 기관은 모든 유형의 금융에 열려 있는 적극적인 금융기관(active lenders)으로 분류되었습니다. 나머지 66개 기관은 특정 기준을 충족해야만 참여하는 선택적 금융기관(selective lenders)으로, 주요 기준으로는 사업주와의 기존 관계와 일정 규모 이상의 거래 파이프라인을 요구하는 것입니다.
2025년에도 유사한 추세가 지속될 것으로 보이지만, 워싱턴의 불확실성과 인플레이션 감축법(IRA) 일부 조항의 철회 가능성으로 인해 일부 외국계 은행은 관망세를 보일 수 있습니다.
미국 프로젝트 파이낸스 시장은 ① Term Loan A(은행 대출), ② Term Loan B(기관 투자자 대상 대출), ③ Private Placement(사모발행) 및 ④ Private Credit(사모 대출) 등 네 가지 주요 대출 범주로 나눌 수 있습니다.
각각의 시장에서 대출 기관이 존재하며, 전반적인 유동성을 보여줍니다. Term Loan A 시장에는 약 100개의 대출 기관이 있으며, 그중 50개는 다수의 거래에 참여하는 적극적인 기관입니다. Term Loan B 시장은 약 200개 이상의 대출 기관으로 구성되며, 이 중 150개가 활발히 활동하고 있습니다.
Private Placement 시장은 약 25~50개 기관, Private Credit 시장은 50개 이상의 기관이 참여하고 있으며, 20개 정도가 활발히 활동 중입니다. 특히 Private Credit 시장은 다른 세 시장을 잠식하며 급성장하고 있습니다.
한편, 전 세계 기업 금융(corporate debt) 규모는 2024년 8조 달러로 사상 최고치를 기록했습니다. 이는 투자자 수요 증가와 낮은 자금 조달 비용에 힘입은 결과입니다. 프로젝트 파이낸스 시장에서는 기업 금융 시장처럼 선제적으로 차입을 가속화하기는 어렵지만, Term Loan B 시장에서는 금리 하락과 스프레드 축소를 활용해 재융자(refinancing)와 금리 재조정(repricing)이 활발히 이뤄졌습니다.
전통적인 프로젝트 파이낸스 대출 기관의 경우, 4분기에 거래가 몰리는 현상이 나타났습니다. 이는 은행들이 연간 예산을 채우거나 거래가 과도하게 몰리는 상황에서 일부 고객을 위한 특별 예외를 통해 거래를 신속히 완료하고, 이후 새해 초에 대출을 신디케이션 하는 방식으로 대응했기 때문입니다. 대부분의 프로젝트 파이낸스 은행이 12월에 회계연도가 종료되므로, 새해에는 새로운 예산으로 거래를 진행할 수 있습니다. 이러한 시장 특성은 2025년에도 이어질 것으로 전망됩니다.
2.금융전문가 관점에서 본 현재 스프레드 현황
세액공제 브릿지론 (Tax Credit Bridge Loans)
세액공제 브릿지론은 TEBL(Tax Equity Bridge Loan) 또는 TRBL(Transferable Credit Bridge Loan)으로 불리며, 매출 흐름이 계약된(contracted) 경우와 미계약(uncontracted, commercial) 경우에 따라 조건이 달라집니다.
TEBL과 TRABL : 세제형 자본 브릿지론
● 계약된 매출 흐름 : 세액공제 구매자나 세금 투자자와의 계약이 체결된 경우, 98%의 선급률(advance rate, 대출 가능한 최대 금액)이 적용되며, 스프레드는 SOFR 기준 150~162.5bp 수준으로 낮습니다.
● 미계약된 매출 흐름(ITC 브릿지론) : 세액공제가 달러당 90센트에 판매된다고 가정하면, 선급률은 75%이며, 이는 세액공제 전체 명목 금액에 대해 67.5%의 선급 비율에 해당합니다.
PTC 브릿지론
생산세액공제(PTC)와 관련된 브리지론은 아직 많지 않으며, 달러당 90센트의 세액공제 판매가를 기준으로 70%의 선급률이 적용되고, 이는 전체 명목 금액에 대해 63% 선급 비율에 해당합니다.
매출 계약 체결 후에는 선급률이 98%로 상승하며, 스프레드는 전통적인 세액공제 브리지론 수준으로 낮아집니다.
건설 자금 (Construction Debt)
일반 재생에너지 프로젝트
완전 계약된(fully contracted) 재생에너지 프로젝트의 경우, SOFR 기준 150~187.5bp 스프레드를 모델에 반영할 수 있습니다. 계약되지 않은(Uncovered) 브리지론의 경우 스프레드는 212.5~237.5bp로 더 높아지며, 이는 수익 흐름이 보장되지 않은 리스크를 반영합니다.
- 커버드 론(covered loans)은 기본적으로 확정된 세제형 지분투자(tax equity) 또는 세액 공제 매각 대금(tax credit sales proceeds)을 연결해 주는 브릿지론(bridge loan)입니다. 반면, 언커버드(또는 네이키드) 브릿지론(uncovered or naked bridge loans)은 대출 기반이 되는 확정된 수익원이 없는 경우를 말합니다.
커뮤니티 솔라 프로젝트 및 배터리 자산
커뮤니티 솔라 프로젝트는 237.5~287.5bp 스프레드를 적용할 수 있으며, 상업용 배터리 자산은 275~350bp 수준입니다.
개발 초기단계 대출 (Pre-NTP Development Loans)
개발 초기 단계 대출은 스프레드가 350~650bp로 더 넓게 형성되며, 이는 차입자의 과거 실적 및 금융기관과의 관계에 따라 달라집니다.
디지털 인프라 자산
하이퍼스케일 데이터 센터의 경우 SOFR 기준 225~275bp로 스프레드가 형성되며, 이는 투자등급을 보유한 프로젝트로서 비교적 유리한 조건입니다. 코로케이션(Co-location) 전략을 가진 프로젝트는 300~350bp 수준의 스프레드가 적용됩니다.
배터리 프로젝트와 기타 차별화 요소
배터리 프로젝트는 운영 단계에서 풍력 및 태양광 프로젝트에 비해 25bp 높은 스프레드를 적용받는 경우가 많습니다. 예를 들어, 40% 미계약 매출이 포함된 배터리 프로젝트는 300bp까지 스프레드가 상승할 수 있으며, 이는 풍력 및 태양광 프로젝트(최대 275bp)보다 높은 수준입니다.
최대 레버리지 및 부채 구조
건설 대출은 일반적으로 85~90%의 레버리지를 적용하며, 프로젝트가 운영 단계로 전환되면 후순위(back-levered) 장기 대출로 전환됩니다. 대출 규모는 프로젝트가 운영 중 감당할 수 있는 부채 수준을 기준으로 산정됩니다.
사모 신용(private credit)의 역할
전통적인 프로젝트 파이낸스 대출은 SOFR 기준 150~187.5bp의 스프레드로 경쟁력을 가지며, 사모 신용은 일반적으로 이보다 높은 200~300bp 수준에서 운영됩니다. 특히 사모 신용은 초기 개발 단계 대출이나 코로케이션 전략 프로젝트 등 고위험 자산에서 더 두드러진 역할을 합니다.
시장 트렌드와 과제
개발 초기 대출을 원하는 스폰서들은 사모 신용의 높은 비용을 피하기 위해 전통적 프로젝트 파이낸스 은행을 설득하려 하고 있습니다. 그러나 전통적 금융기관은 후순위 부채(Holdco Debt)로 간주되는 대출에 대해 시장 가격을 요구하고 있어, 사업주와 금융기관 간의 조율이 중요한 과제로 남아 있습니다.
현재 재생에너지 및 디지털 인프라 금융 시장은 세부적인 조건과 자산 유형에 따라 스프레드와 레버리지가 크게 달라지고 있습니다. 스폰서는 금융 조건을 세심하게 모델링 하여 리스크를 최소화하고, 금융기관과의 협력을 통해 적절한 자금 조달 방안을 모색해야 할 필요가 있습니다.
3.차입금 상환계수(DSCR) 및 금융 전망
(1)재생에너지 자산의 DSCR
재생에너지 프로젝트의 DSCR은 자산 유형과 프로젝트 구조에 따라 상이하며, 금융기관의 대출 조건 및 리스크 평가 기준에서 중요한 요소로 작용합니다.
태양광 프로젝트 : 계약된 태양광 프로젝트는 P50 기준 수익을 기준으로 부채 서비스 커버리지가 최소 1.25~1.30배 수준이어야 합니다.
풍력 프로젝트 : P50 기준 1.35~1.40배의 커버리지를 요구하며, 포트폴리오 단위로 운영 중인 풍력 프로젝트의 경우 1.30배까지 낮아질 수 있습니다.
저장소(Storage) 자산 : 다른 재생에너지 자산에 비해 낮은 DSCR 기준이 적용됩니다. 1.15~1.20배 수준의 커버리지가 요구되며, 저장소 자산의 경우 P factors는 주요 고려 대상이 아닙니다.
한편 상업용(Merchant) 프로젝트의 적용 DSCR은 다음과 같습니다.
상업용 태양광 : P50 기준 DSCR은 1.75배, P99 기준 1년 동안 1.40배로 설정됩니다.
상업용 풍력 : P50 기준 DSCR은 1.80배, P99 기준 1년 동안 1.40~1.50배로 요구됩니다.
상업용 저장소 : 상업용 저장소 프로젝트는 2.0배의 DSCR을 유지해야 하며, 저장소 자산에는 여전히 P 수치가 적용되지 않습니다.
(2)현금 흐름 관리 및 부채 상환 전략
계약된 프로젝트에서 일부 상업적 현금 흐름이 발생하는 경우, P90 기준 1년 동안의 현금 유입 요구 조건을 충족해야 합니다. 이와 더불어 계약 기간 동안 발생하는 잉여 현금 흐름을 통해 현금 스윕(Cash Sweep)을 실행해 부채를 조기 상환할 수 있음을 증명해야 합니다.
(3)가스 발전소 및 기타 프로젝트에 대한 금융 전망
현재 재생 가능 에너지와 데이터 센터 성장에 따른 새로운 에너지 패러다임이 형성되고 있습니다. 그러나 재생 가능 에너지만으로는 모든 전력 수요를 충족하기 어려운 상황이며, 이는 가스 발전소와 같은 기존 에너지 자산의 금융 전망에 영향을 미치고 있습니다.
가스발전소 및 LNG 프로젝트
LNG(액화천연가스) 프로젝트와 가스 발전 프로젝트는 시장에서 다시 주목받고 있습니다. 다만, 신규 거래와 관련된 구체적인 움직임은 2025년 3분기~4분기 이후에야 활성화될 것으로 보입니다.
다양한 프로젝트 분야에서의 성장
태양광, 저장소, 데이터 센터 외에도, 가스 및 기타 에너지 프로젝트는 새로운 투자 기회로 부각되고 있습니다. 데이터 센터의 지속적인 성장과 신규 건설은 이러한 에너지 패러다임 전환의 주요 원동력 중 하나입니다.
재생에너지 프로젝트는 자산 유형 및 구조에 따라 차별화된 DSCR 요구 사항을 적용받고 있습니다. 특히 상업용 프로젝트와 저장소 자산은 더 높은 DSCR 기준을 요구하며, 현금 흐름 관리와 부채 상환 전략이 중요합니다.
한편, 가스 발전소 및 LNG 프로젝트는 재생 가능 에너지의 한계를 보완하며 중장기적으로 금융시장에서 중요한 역할을 할 것으로 예상됩니다. 프로젝트 사업주와 금융기관은 이와 같은 변화하는 시장 환경 속에서 유연한 접근 방식을 채택해야 할 것입니다.
4.2025년 주요 트렌드와 금융 전망
2025년은 에너지 및 인프라 금융 시장에서 중요한 전환점이 될 전망입니다. 주요 트렌드와 금융 기회는 다음과 같습니다.
LNG 프로젝트 및 가스 발전소의 금융 전망
LNG 프로젝트의 확대 : 2025년 초부터 LNG 프로젝트의 확장이 예상되며, 이에 따라 가스 발전소에 대한 수요도 증가할 것으로 보입니다. 가스 발전소는 데이터 센터의 급성장과 재생 가능 에너지의 간헐성(intermittency)을 보완하기 위한 핵심 자산으로 주목받고 있습니다.
가스 발전소 금융 기회 : 가스 발전 프로젝트는 보통 건설 기간이 3년 이상 소요되며, 이를 준비하는 과정에서 스폰서들은 터빈과 변압기 같은 주요 설비를 사전 구매해야 합니다. 이러한 선제적 비용은 스폰서의 유동성에 큰 부담을 주기 때문에 Pre-NTP(Pre-Notice to Proceed) 대출에 대한 수요가 급증할 가능성이 높습니다.
소형 모듈 원자로(Small Modular Reactors, SMRs) : SMRs가 에너지 믹스에 포함될 가능성은 여전히 논의 중이며, 이는 장기적인 에너지 패러다임 변화에 중요한 변수가 될 것입니다.
M&A 금융 및 프라이빗 크레딧 시장의 변화
M&A 금융 활성화 : 발전 자산의 시장 가치 상승과 투자자 신뢰 회복으로 인해 M&A 활동이 활발히 이루어질 전망입니다. 이는 특히 재생 가능 에너지와 데이터 센터 관련 자산에서 두드러질 것입니다.
프라이빗 크레딧 시장의 경쟁 심화 : 프라이빗 크레딧(private credit) 제공자들은 여전히 은행 대출, 채권 시장, 그리고 Term Loan B 시장과 경쟁하기 어려운 상황입니다. 은행 및 기관 투자자들이 제공하는 낮은 금리와 안정적인 조건이 주요 요인으로 작용하고 있습니다.
데이터센터 및 해상풍력 프로젝트의 전망
데이터센터의 지속적인 성장과 함께 가스 발전소는 전력 공급의 안정성을 유지하기 위해 필수적인 역할을 수행할 것입니다. 데이터센터의 전력 수요가 증가함에 따라, 가스 발전 프로젝트는 안정적인 금융 기회로 자리 잡을 가능성이 높습니다.
일부 대형 해상풍력 프로젝트는 이미 은행 시장에서 금융 승인 직전 단계까지 진행되었으나, 최종적으로 실행 여부는 여전히 불확실합니다. 이와 같은 프로젝트들의 진행 여부는 금융 시장의 중요한 관찰 지점으로 남아 있습니다.
2025년은 LNG와 가스 발전소를 포함한 전통 에너지 자산이 재생 가능 에너지와 조화를 이루며 중요한 역할을 할 해입니다. 데이터 센터의 성장과 해상풍력 프로젝트의 잠재적 금융 기회는 지속적인 관찰이 필요합니다.
금융기관과 사업주들은 프로젝트의 유동성 관리와 금융 구조 최적화를 통해 이러한 시장 기회를 효과적으로 활용해야 할 것입니다.
