2025년 미국 프로젝트금융 시장 전망③Tax Equity시장의 도전

<2025년 1월 24일 자 Norton Rose Fulbright의 'Cost of Capital: 2025 Outlook' 보고서 내용을 정리한 것입니다. 이번 글의 주제는 “2025년 Tax Equity 시장 : 정치적 불확실성과 새로운 세법 구조 속에서의 변화”입니다.>

1.텍스 에쿼티(Tax Equity) 및 텍스 크레딧 세일즈(Tax Credit Sales) 도전 과제

2025년은 새로운 세법 구조와 정치적 불확실성이 결합되어 Tax Equity 및 Tax Credit Sales 시장에 중대한 영향을 미칠 것으로 보입니다. 특히 프로젝트 개발자와 투자자들은 변화하는 규제 환경 속에서 복잡한 과제에 직면할 것으로 예상됩니다.

2.세법 변경과 기존권리 보장(Grandfathering) 관행

2024년 말까지 착공된 프로젝트는 기존 세법에 따라 세액공제를 청구할 수 있는 권리를 보장받기 위해 개발자들이 서둘러 진행했던 해였습니다. 2025년부터는 재생에너지 관련 생산세액공제(PTC: Production Tax Credit)와 투자세액공제(ITC: Investment Tax Credit)가 새로운 세법 조항으로 이전됩니다.

역사적으로, 의회는 Grandfathering(기존권리 보장) 관행을 통해 일정 단계까지 진행된 프로젝트에 대해 세액 공제를 보장해 왔습니다. 이는 투자 유치 과정에서 유인책으로 제공된 세액 공제를 갑작스럽게 철회하지 않으려는 의회의 의도를 반영한 것입니다.

그러나 2025년에 착공될 프로젝트들은 의회의 세법 변경 세부사항이 명확해질 때까지 자금 조달이 지연될 가능성이 큽니다. 또한, 세율 변화, 새로운 세금 정책, 그리고 정치적 불확실성 같은 잠재적 위험 요인들이 시장 참여자들에게 추가적인 부담으로 작용할 수 있습니다. 이는 프로젝트의 경제성을 평가하고 금융 구조를 설계하는 과정에서 주요 변수로 작용할 것입니다.

3.Tax Equity 수익률 및 새로운 지표의 도입

Tax Equity의 Partnership Flip 구조에서 주요 프로젝트의 수익률(Flip Yield)은 여전히 7.5%~8.5% 수준에서 안정적으로 유지되고 있습니다. 그러나 장기 금리의 변동성은 향후 수익률에 중요한 영향을 미칠 가능성이 있습니다.

최근 들어 일부 투자자들은 내부수익률(IRR) 대신 투자 자본 배수(MOIC, Multiple of Invested Capital)를 활용하여 수익성을 평가하는 방식을 선호하고 있습니다. MOIC는 특히 투자세액공제(ITC)와 같이 투자 초기 연도에 큰 세액 공제를 받을 수 있는 구조에서 수익성을 보다 직관적으로 측정할 수 있는 지표로 주목받고 있습니다.

MOIC (Multiple of Invested Capital) : 투자자가 투자한 금액 대비 회수한 총금액(수익 포함)을 나타내는 지표
● MOIC = 총 회수 금액 / 투자 금액​ (1.0배 : 원금만 회수한 경우, 1.5배 : 투자 원금 대비 50% 수익을 얻은 경우, 2.0배: 투자 원금의 두 배를 회수한 경우)
● MOIC는 내부수익률(IRR)과 달리 시간 요소를 고려하지 않고, 단순히 투자 성과를 직관적으로 평가하는 데 유용합니다. 특히 초기 투자금 회수 시점이 빠르거나, 고정된 금액의 세액 공제나 현금 흐름이 예상되는 구조에서 수익성을 명확히 보여줍니다.

MOIC는 Private Equity와 같은 다른 금융 섹터에서 널리 사용되는 평가 방식으로, 이러한 접근법이 Tax Equity 시장에서도 점차 보편화될 가능성이 높습니다. 이는 투자자들이 수익성을 더 명확하고 간단하게 평가할 수 있는 도구로 자리 잡아, 시장의 투명성을 높이고 투자 결정을 지원할 수 있을 것으로 기대됩니다.

4.세액 공제 판매 시장의 가격 차별화

세액 공제 판매 시장에서는 기술 유형과 세액 공제의 성격에 따라 가격이 차별화되고 있습니다.

● 풍력(Wind), 태양광(Solar), 및 첨단 제조(Advanced Manufacturing) 관련 PTC(생산세액공제)가 가장 높은 가격대를 형성하고 있습니다.
● 태양광 및 에너지 저장(Solar & Storage) 관련 ITC(투자세액공제)가 그 뒤를 따르며,
● 재생 가능 천연가스(RNG, Renewable Natural Gas) 관련 ITC는 상대적으로 낮은 가격 수준을 보이고 있습니다.

거래 규모 역시 가격에 영향을 미칩니다. 대규모 거래는 거래 비용이 고정적으로 발생한다는 점에서 더 높은 세액 공제 가격을 유인하는 경향이 있습니다.

또한, 지역적 요인도 가격 형성에 중요한 영향을 미칩니다. 일부 투자자는 자사 서비스 지역이나 자연재해 영향을 받은 특정 지역에서의 거래에 중점을 두고 있으며, 이러한 지리적 선호가 세액 공제의 시장 가격을 결정하는 데 중요한 변수로 작용하고 있습니다.

5.세액 공제 최적화 전략과 구조

세액 공제 판매 가격을 극대화하려면 거래 규모를 확대하거나 시장 내 공급 부족 시기를 전략적으로 활용해야 합니다. 그러나 정치적 불확실성과 시장 데이터 부족으로 인해 정확한 시장 예측이 어려운 상황입니다.

또한, 거래 지연으로 발생하는 시간 가치 손실(Time Value Loss)도 중요한 변수로 작용합니다. 거래가 몇 개월만 지연되어도 세액 공제 가치가 몇 센트씩 감소할 수 있으므로, 지연 전략에는 신중한 검토가 필요합니다.

최근 투자자들은 우선주 기반 파트너십(Preferred Equity Partnership) 구조를 활용한 ITC 거래를 선호하고 있습니다. 이 구조는 세액 공제를 판매하기 전에 세금 기준(Tax Basis)을 상승시켜 감가상각과의 상쇄 효과를 극대화하는 것을 목표로 합니다.

다만, IRS(미국 국세청)의 승인 한도를 초과하지 않도록 주의가 필요하며, 대부분의 투자자들은 세금 기준 상승을 15%~20% 수준에서 제한하고 있습니다.

2025년 Tax Equity 시장은 새로운 세법 구조와 정치적 불확실성 속에서도 지속적으로 발전하고 있습니다. 투자자들은 변화하는 환경에 신속히 대응하며, 거래의 효율성을 극대화할 수 있는 최적화된 전략과 구조를 채택해야 할 것입니다.

성공적인 시장 접근을 위해서는 거래 규모, 지역적 요인, 구조적 설계, 그리고 세액 공제 가격 결정 요인을 종합적으로 고려하는 다각적인 접근이 필수적입니다.